航空业：增长稳定 盈利向好

　　航空需求稳定增长。航空业务在爆发式增长之后保持稳定增长，航空公司在这一阶段不断提升收益管理水平。从航空公司公布的3季报我们可以看到，虽然航空公司的业务量增速相对下降，但是客运业务收益水平在逐步提升，特别是国内航空客运业务。此外，国际市场的业务增长也开始向好，国际航线旅客运输量占比逐步提升。

　　新增运力低于计划。三大航空公司可用座位公里分别同比增长8.13%、6.43%和2.8%，预计全年新增运力将低于10%。虽然航空公司在未来五年将会陆续投入新的运力，不过各航空公司投入机型、拓展航线存在较大差异化，不会出现某个领域运力集中投放的情况。航空公司的客座率和载运率将继续提升。

　　机场进入盈利周期。预计2011年11月后，机场客货运业务增速会相对较好。虽然全年行业的平均增速仍然不到两位数，但是机场整体处于前期资本扩张期结束阶段，吞吐量位于饱和或接近饱和区间，公司处于盈利周期阶段，而非航业务的拓展也将进一步加大机场的盈利空间，预计业绩增长会显着高于业务增长，并且具有较强的稳定性。

　　油价维持相对低位。世界经济目前仍将整体疲软，国际油价在短期内仍将维持震荡态势。国内航油价格在今年下调了3次，整体下调幅度超过5%，航空公司的航油成本相应下降，预计4季度航空公司的毛利率有望维持在20%左右。

　　行业盈利能力良好。航空板块平均估值水平为9.49倍，机场板块平均估值水平为14.4倍。航空公司高客座率和票价水平以及相对低油价能够支撑较好业绩，国际航线以及货运业务的好转将会进一步提升相关公司的收益水平。目前航空公司的实际表现仍然是好于年初预计。我们建议关注中国国航、南方航空、东方航空、上海机场。

　　主要风险：突发事件、全球经济持续低迷、油价大幅上升。