民航业并购寻思定价新机制

　　日前，有关专家学者在“从‘东新合作’看中国航空市场国际竞争力前景”论坛上一致表示，从“东新合作”来看，应反思民航业并购中的定价机制。嘉实基金更明确表示，将更多地站在中国国航（爱股,行情,资讯）的角度看待“东新合作”问题。 

　　中国政法大学教授刘纪鹏表示，东方航空（爱股,行情,资讯）在A股和H股同时挂牌交易，一般来讲，公司应选择在市场盈率较高的市场里增发，这样可以融到更多资金，符合上市公司自身利益，但公司却弃A选H。另外，东方航空在引入战略投资者时，应该对多个战略投资者进行竞价比较，此次东航定向增发价与市场价格差距太大，以明显偏低的增发价卖给新加坡航空，是违反市场公平的。引进淡马锡尤其悖于常理，表明东方航空没有从自身利益最大化考虑，没有从国资角度来考虑。

　　商务部研究员梅新育表达了四个观点。

　　首先，“宁让友邦，不予家奴”的行为不符合国家利益，我们应探讨有关企业管理层这一心态的根源是什么，在公司治理中防范道德风险，同时研究并购中对标的公司管理层的补偿方案。

　　其次，不排除部分企业在并购中存在腐败交易，因此应在审批环节增加阳光审批环节。

　　第三，许多并购交易的发生是因为相关企业缺乏资金，针对这一问题，政府应拿出一部分资金补追企业资本金，提高企业的运营效率。“没人会为一碗红豆汤而出卖长子继承权”。

　　第四，在国企改革中，要正确看待垄断和“垄断溢价”。在某些领域存在垄断现象是合理的，如果盲目追求打破垄断，很可能造成效率损失和财富外流。对于部分国内企业推出的低价并购方案，他说，只要没履行交割手续，就可以重新讨论并购价格，流通股东有权要求重议价格。

　　湘财证券首席经济学家金岩石则认为，企业在制定并购价格时，应考虑并购标的公司的品牌溢价、市场溢价、垄断溢价和盈利溢价等，在净资本的基础上追加四个溢价。而部分国资是否被贱卖，也有四个判断标准：相对于A股价格；相对于H股价格；相对于第三方报价；相对于净资产和合理的溢价因素。对比前述标准，东方航空已经是贱卖了。他说，央企整合的形势已经明朗，部分地位尴尬的央企难免有自己的小算盘，“如果不在市场上卖，就可能被国资委整合了”，此心态很可能成为这些央企的并购动力；而“宁让友邦，不予国内竞争宿敌”，则进一步推动其向境外投资者靠拢。

　　嘉实基金公司总经理赵学军表示，作为一名乘客，乐见航空公司之间的竞争；但作为中国国航最早也是最大的投资者之一，嘉实基金将更多地站在国航的角度看待“东新合作”问题。

　　据了解，2008年1月8日，东方航空和新加坡航空的合作方案将提交股东大会进行审议。而东航亦于近日开始推介“东新合作”的全球路演，以争取中小股东的支持。根据双方协议，新航空将出资约47亿港元，淡马锡将出资约25亿港元，以每股3.8港元的价格分别认购12.35亿和6.5亿港元的东航新H股。