川高速千亿负债承压

　　尽管信贷紧缩，但四川高速公路建设开发总公司（以下简称“四川高速”）依然保持了强劲的融资态势。

　　四川省金融办近期通报，今年1-9月四川全省共新增高速公路项目银行信贷资金347.3亿元。四川高速则是最为主要的承贷主体，今年前9月，四川高速借款收到的现金多达212亿元。

　　值得注意的是，评级机构中诚信在一份跟踪评价报告中指出，四川高速大规模的开工建设将面临很大的资金压力。

　　而四川高速的受限制资产比例极大，收费权质押金额占净资产的比重达到140.58%，这将影响其后续融资能力。因为四川高速的现金流主要来源是筹资活动。四川高速的融资方式相对单一，主要融资手段为银行借款。

　　与此同时，云南高速公路投资有限公司违约事件依然历历在目。四川高速多达1115亿的负债如何如约给付备受关注。

　　但某银行四川分行一人士认为，云南高速违约为个案，并不代表所有涉高速公路贷款风险大。银行采取了统借统还、提高自有资本金比例等四大手段来控制风险。

　　就风险防范等问题致电四川高速、四川省金融办，但对方未予回复。

　　融资手段生变

　　四川高速成立于1993年，注册资本金94.4亿，其承建了大部分四川省高速公路建设项目，其2012年建设支出预计为341.16亿元。

　　随之而来的是大规模的融资。四川高速今年三季度的财报显示，其负债为1115亿元，总资产为1619亿元，负债率约为68.87%。

　　银行依然是四川高速的主要融资对象。在1115亿负债中，短期借款31.85亿，比去年底增加11.7亿，长期借款约885亿，比去年底增加65亿，一年内到期的非流动负债51.46亿，比去年底增加21.56亿。国开行、农业银行、浦发银行等都有贷款给四川高速。

　　对此，国开行四川分行的一位客户经理称，涉高速公路类贷款和涉水电类贷款一般都被银行视为比较优质和稳定的资产。但中诚信曾就四川高速的融资结构指出，“公司融资方式单一，主要依靠银行借款，资产受限制规模较大，存在一定的财务风险。”

　　事实上，四川高速已在改变其融资结构。

　　四川高速还借助保险公司募集资金。2011年12月，四川高速通过“太平资产-四川高速公路项目债权投资计划”募集20亿元的保险资金。

　　此外，为缓解资金缺口，四川高速还采取BOT形式进行建设。乐宜高速是四川省第一条以BOT方式建设的高速公路项目，由山东高速（600350）集团投资建设。

　　还本付息压力大

　　融资如此高歌猛进，风险值得关注。

　　从2008年到2012年三季度，四川高速资产负债率分别达64.91%、65.46%、67.08%和 70%、68.87%。

　　中诚信在上述报告中指出，“目前，公司银行借款多，负债额度大，每年财务费用较高，还本付息压力较大。由于公司正处于项目建设相对集中时期，未来几年新建和在建项目较多，发行人资产负债率面临继续攀升的可能性，今后将面临较大的还本付息压力。”

　　与此同时，四川高速受限制资产过多，可能影响其进一步融资，进而可能影响其资金流。四川高速主要通过质押融资。截至 2011年3季度末，四川高速质押借款占借款总额的58.56%；收费权质押合同金额合计542.79亿元，占同期总资产的 37.61%，净资产的140.58%。

　　四川高速的运作模式更多的是依赖筹资现金流，而非经营活动现金流，因

　　此对外部融资的依赖度极大，一旦外部融资受阻则极可能面临资金问题。

　　此外，四川高速短期借款多为信用借款。四川高速2011年的审计报告显示，其短期借款中信用借款的占比达到93%以上，四川信托余额将近15亿，占比近80%。这些短期借款今年均已陆续到期。

　　提高自有资金比例

　　“对风险控制我们有一定的思路。”国开行四川分行一人士表示。

　　对于风控，银行从前期已开始介入。比如，在项目评审过程中，国开行针对项目的实际情况，对整个项目周期中的资金需求、贷款风险进行预判，并有针对性地提出应对措施。

　　其次则是坚持统借统还。针对省管高速公路，国开行以四川高速作为借款人的统借统还模式。

　　上述国开行人士称，“四川高速拥有像成都至南充高速等一大批效益好的公路项目，坚持以四川高速统借统还，依靠”以丰补歉“的能力，能够确保项目还款来源充足。”

　　第三则是合理设置资本金比例。目前四川省高速公路均面临造价高的难题，如果按照国家规定的最低资本金比例25%进行评审，部分高速公路将出现还本付息压力过大的问题。国开行通过对车流量、收费标准的合理预测，根据项目实际情况，不同程度提高资本金比例，以达到风险防范的目的。此外，银行也在寻求多种担保措施。对于不同项目和借款人的实际情况，国开行通过采取抵押、收费权质押、母公司担保、实际控制人连带责任担保、母公司补贴还款协议等多种担保手段，设计信用结构，以达到防范信贷风险的目的。