铁路融资思路转变

　　铁路投资是今年为数不多的确定性高增长行业之一，这种高增长的确定性来自需求的确定性。此前国务院会议指出要在年内建立年规模达2000亿-3000亿元的铁路发展基金。发改委近日公布的《铁路发展基金管理办法》显示，铁路发展基金投资必须符合国家规定的投资方向，主要用于国家批准的铁路项目资本金，规模不低于基金总额的70%。2014年计划投资的64个铁路项目将在8月底前批复完毕，新一波铁路开工潮又将到来。

　　政策前瞻：铁路融资思路转变

　　担心在于铁路总公司负债总额已超过3万亿，有息负债已经超过2万亿元，2013年本息偿还就达到2860亿，占到资金运用总额近30%。每年利息支出近千亿元，折旧也达千亿，盈利非常困难，2012年盈利196亿，2013年盈利257亿，相比庞大的支出几乎是杯水车薪。近年银行贷款和发行债券融资占比达到80%，随着利率走高，高负债融资负担沉重，这也是最近3年铁路投资基本保持在6000亿规模的重要原因。

　　长远看，铁路融资思路的改变可能真的会彻底改变中国铁路建设的融资状况。尽管此政策效果的落实还需很长的时间，但能够说明政策层面已将单纯的铁路建设融资转变为通盘考虑铁路对整个经济的拉动作用入手。中国铁路建设融资状况可能会大为好转。市场担心的是铁路投资超预期加码是否能获得融资支持。

　　“十二五”铁路规划

　　根据铁路客货运交通的实际需求，以服务国民经济为目的，配合国家综合运输体系建设，同时考虑铁路网建设的实际情况，“十二五”发展规划，为铁路发展提出了目标。“十二五”发展规划提出，到2015年，全国铁路营业里程达12万公里左右，其中西部地区铁路5万公里左右，复线率和电化率分别达到50%和 60%左右。“十二五”规划投资额为3.3万亿元人民币。根据“十二五”规划，覆盖全国的便捷、高效、铁路运输网络将初步形成。

　　“十二五”规划重点项目包括发展高速铁路网，大能力区际干线及煤运通道及地区开发性铁路。“十二五”规划重点发展的快速铁路客运专线重点项目共17个，估算线路全长约1.1万公里，投资约为1.3万亿。

　　铁路投资将超预期

　　铁路投资是今年为数不多的确定性高增长行业之一，这种高增长的确定性来自需求的确定性：为对冲地产和制造业投资下滑基建投资必需超预期增长;“十二五”铁路规划内在要求今明两年新增铁路运营里程将大幅增加，2014-2015年是高铁、城际和地铁通车高峰年;高铁和普铁输出战略加速，海外市场订单持续获得突破;下半年铁路投资很可能从8000亿再次上调到10000亿。中国铁路总公司特别强调，今年铁路固定资产投资，不怕超，不怕冒，确保完成全年投资计划。

　　这种确定性高增长将带动铁路设备，铁路信息化，铁路基建需求的高增长。2013年以来，铁路设备行业上市公司整体毛利率和净利率持续上升，净利润和ROE增速持续好转，并且债务负担也回落到相对低位。

　　行业前瞻：高铁时代全面到来

　　高速铁路网主要包括“四纵”、“四横”及城际铁路网络。其中城际铁路主要规划建设长三角、珠三角、环渤海、长株潭城市群、中原城市群、武汉城市圈、成渝经济区、关中城市群、海峡西岸经济区以及呼包鄂地区、北部湾地区、鄱阳湖生态经济区、滇中地区等城际铁路。预计2014年至2015年将是城际快速铁路的通车高峰期。

　　7月初再次调整全国铁路开始实施新的列车运行图，此次调图客运增量主要来自于高铁动车组，未来这一趋势将继续延续，高铁时代全面到来。如要完成十二五规划目标，今明两年需年均新增铁路营业里程8450公里，年均新增高铁营业里程2500公里。未来两年将会是铁路竣工高峰期，从而带动相关车辆设备需求，尤其是动车组的采购需求。

　　机车购置达历史高峰

　　在年初铁路工作会议上，中铁总公司安排2014年固定资产投资为6300亿元，上半年经过先后经过三次上调投资额度至8000亿元，增幅已近2000 亿元，投资总额已经接近2010年的极值8426.52亿元;其中机车购置资金由年初的1200亿提升至1430亿，已经达到历史高峰;新开工项目增幅达 45%，行业景气度回升。国家领导层面频频在海外推销中国高铁，旨在把握世界范围内新一轮高铁建设热潮，扩大中国高铁影响力，推动高铁出口。预计未来10 年间的新增里程将达到 1万公里左右，对应海外高铁基建市场容量将达到2万亿，高铁出口市场空间广阔。

　　中小盘将更活跃

　　此政策直接受益标的包括中国南车、中国北车、时代新材、晋西车轴等。南北车作为龙头，向上行情将继续。中小盘公司向上弹性更大。铁路建设作为经济兜底的一个主要工具，在下半年宏观经济处在弱势的背景下，将受到政策层面的大力支持。

　　2014年铁路固定投资上调至8000亿，行业景气度回升，电商物流快速发展倒逼货运改革加速，国家大力推动高铁出口，海外市场空间广阔。

　　上市公司中，铁路设备行业综合性龙头中国南车、中国北车。结合最近市场的风格，由于市场流动性仍然有限，大盘股难有大行情，小盘股、弹性大的标的应该更受市场追捧。

　　重点公司

　　世纪瑞尔：

　　公司是列车安全监控系统市场的绝对领导者(占比30%);原有的老铁路的行车安全监控系统市场有巨大改造空间;进一步切入铁路客运站信息化设备综合运维管理市场。

　　晋西车轴：

　　公司立足火车车辆、车轴产品，定位高端，公司动车组空心轴获得突破性进展。今年随着铁路投资大幅增长，铁总货车招标也将水涨船高。

　　晋亿实业：

　　公司为全国最大规模紧固件生产和出口企业，并经国家商务部批准设立了紧固件研发中心，国内紧固件生产企业真正上规模，已经形成年产800万套高铁扣件生产能力。

　　高盟新材：

　　公司受益于铁路投资的加大，未来三至五年铁路用胶有望迎来良好发展时机，货运改造将带来需求迅猛增加。包装用胶逐步实现下游应用领域的升级，并陆续退出一些低毛利的领域。

　　辉煌科技：

　　公司是铁路体系集成专家。是信号微机监测市场龙头;防灾系统市场仅次于世纪瑞尔排第二。近期上修中期预测至同增125%-145%。

　　中国北车：

　　今年订单充足，非洲和中东市场也逐步打开;自主化率提升，“北车心”牵引电传动和网络控制系统进入大批量应用阶段，MVBC芯片实现批量供货。

　　新开工的64个项目有哪些?

　　从项目表上看到，沈阳局647亿元资金分至长白、长春至西巴彦花铁路;广铁925亿元分至黔张常、广州外绕、深茂线上;哈尔滨铁路局893亿元分至哈佳、哈牡、滨州电化等线路;成都局612亿元分至成昆、渝怀铁路。

　　中国工程院院士王梦恕说，在64个新开工项目中，与年初原计划44个项目相比，多出了20个新项目，从地方的通报可以看到，这些新项目原本并不在今年开工计划之列。

　　比如杭州至黄山铁路有望年内正式动工。另外，商丘-合肥-杭州铁路项目获得国家发改委批复后，计划年内完成可研报告报批和初步设计，预计最快明年动工建设。商合杭已列入今年开工项目中，分配到的投资额度为710亿元。昌吉赣客专也在64项目中，江西发改委并没有明确今年开工，只是表示目前正在进行社会稳定风险评估公众参与公示。

　　这些新开工项目中，西部铁路也有所体现，比如拉林铁路明确开工，投资规模为297亿元，兰州铁路局的1040亿元则分至银西、包兰、兰合铁路新线。

责任编辑：赵凡

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